AI超级周期重塑区域格局，通胀与外贸呈现极致分化。东盟经济由“美联储偏鹰政策、国际油价走势、AI产业超级周期”三大变量主导。新加坡、马来西亚深度嵌入全球AI算力产业链，出口与工业产出维持高景气；泰国、印尼则受制于能源成本传导滞后、内需疲软及结构性失衡，增长动能偏弱。通胀方面，油价回落带动CPI边际走弱，但核心通胀保持韧性。外贸端，新马电子出口强劲但终端消费疲弱。工业端，新加坡、马来西亚扩张明显，而泰国、印尼制造业有所收缩。
CPI：油价冲击尚未结束，通胀整体仍处高位但回落趋势已明确。新加坡5月CPI同比增速低于预期，未来私人交通仍为通胀上行的核心驱动；马来西亚5月CPI同比小幅上行，食品与能源成本的滞后传导效应持续存在；泰国6月CPI同比回落，核心CPI加速上涨；印尼6月CPI逼近政府目标上限，核心通胀创38个月新高。多国核心通胀逆势走高，能源价格回落向全产业链传导仍需时间。
外贸：新马泰AI出口强劲，印尼逆差承压。新加坡5月电子科技驱动非石油出口强劲，但AI算力链与传统消费电子冰火两重天；马来西亚5月出口大幅超预期，单月贸易顺差创历史上最新的记录；泰国5月出口增速明显回落，贸易逆差连续第八个月，但增长动能有望转向AI科技周期。印尼5月出口同比下降5.7%，结束连续72个月贸易顺差，镍出口逆势增长成亮点。
工业产值：新马越走强、泰印承压。新加坡5月工业生产维持高景气，电子持续领跑、化工边际复苏；马来西亚4月IPI创三年半最快增速，制造业全面扩张。泰国5月制造业连续萎缩，内需较弱叠加外部不确定性压制产出；印尼6月制造业PMI下降至46.9%，新订单减少，产出连续收缩。
经贸合作全面深化，金融互联与产业对接双线月以来中国-东盟经贸合作进入高频互动期，广东-东盟贸促会、东博会、东盟供应链合作交流会等机制性平台密集推进。双边层面，中印尼跨境二维码支付上线全面降低汇兑成本。产业合作向高端化转型，中马原产地证书电子联网首票落地，泰方提出新能源、AI、绿色经济、半导体四大对接领域，中国峰飞航空eVTOL获印尼适航证标志“低空经济”出海实现突破。
CPI：油价冲击尚未结束，通胀风险仍在（一）新加坡：5月通胀没有到达预期，整体表现温和
通胀整体表现温和。2026年5月新加坡整体CPI与核心CPI同比上涨1.8%、1.4%，均低于彭博一致预期，物价整体走势平稳，但结构性分化特征突出。当月私人交通与住房成本上行带来的通胀压力，被商品品类物价回落有效对冲，服务类通胀回落也抵消了食品与零售商品涨价影响，使得核心通胀环比持平、整体CPI环比小幅上涨0.7%。
私人交通推高通胀。细分维度来看，拥车证配额收缩、购车需求旺盛叠加燃油涨价，原油价格走强叠加去年同期燃料价格较低带来有利的基数效应，推升私人交通通胀从4月的8.1%增长至8.6%，住房租金小幅上行也带动居住通胀由4月的0.4%小幅升至5月的0.5%，成为短期主要通胀压力来源。展望未来，在地缘局势不确定性仍存、能源价格高位运行的背景下，机动车需求旺盛、拥车证配额供不应需，交运或将持续成为通胀上行的核心驱动。
2026年5月马来西亚CPI同比小幅上行至2.0%，整体物价走势温和可控，但食品和饮料、住房和公用事业、信息和通信以及休闲、体育和文化等领域价格压力增大。国际油价回落，带动国内交通通胀增速边际放缓，交运成本同比增速从4月的4.1%放缓至5月的3.8%，主要受到购车和货物运输服务成本降低的影响，后者分别保持在-0.2%和-1.3%的负增长，部分抵消了公共交通服务（6.8%）和个人交通设备运营（4.2%）的上涨。交运成本同比增速下滑有效对冲了部分物价上行压力，但食品与能源成本的滞后传导效应持续存在。当前马来西亚国内燃油定向补贴、必需品限价及居民现金补助等政策持续落地，有效托底民生、稳住短期物价水平。不过中期来看，补贴优化政策落地或将推升物价，叠加美伊地缘局势不确定性带来的油价波动，通胀仍有潜在扰动，我们维持2026年全年通胀预期约2.5%。
泰国6月CPI同比上涨2.4%，较5月的2.8%明显回落，但仍连续第三个月维持在央行1%-3%的目标区间内。 6月CPI环比下降0.3%，与4月环比跳升2.8%形成鲜明对比，说明前期国际油价向零售端的集中传导已基本完成，回落的主因是能源价格环比压力边际减弱。核心CPI同比从5月的0.9%加速至1.2%，创下2023年7月以来最快增速。这在某种程度上预示着即便后续能源回落，底层物价压力也不会迅速消退。不过，核心通胀绝对水平仍远低于总体水平。央行判断短期供给端扰动将推动物价小幅上行，后续随着供给压力逐步缓解，通胀水平将稳步回落，预期2026年整体通胀率为2.8%，2027年回落至1.4%，核心通胀走势同步趋于温和，2026年为1.5%，2027年进一步降至1.4%。当前泰国国内经济复苏偏弱，加息会压制偏弱的经济复苏节奏，降息则会放大现有通胀风险，政策调控陷入明显两难局面。考虑到地缘风险扰动、经济提高速度偏低、通胀水平偏高的多重宏观环境，泰国央行货币政策调控难度显著加大，我们大家都认为泰国货币政策取向以稳健观望、平衡增长与通胀双重风险为核心，年内暂无主动调整利率的动力。
印尼6月CPI同比上涨3.3%，高于市场预期，逼近政府1.5%-3.5%目标区间上限，环比上涨0.44%，为2月以来最大月度涨幅，通胀压力正从能源端向更广泛领域扩散。交通运输价格持续上涨是推高印尼6月通胀的首要因素。交通运输类价格环比上涨2.29%，同比上涨4.57%，分别拉动当月和全年通胀0.28个和0.55个百分点，主要受非补贴燃油价格上调、航空客运需求增加以及润滑油价格持续上涨等因素影响。核心通胀升至2.8%，创38个月新高，表明剔除能源和行政定价后的底层物价压力正在内生化。印尼央行自5月以来已累计加息100个基点至5.75%，我们大家都认为当前利率已接近或处于终端水平，还在于（1）《金融部门综合法》修订后央行需兼顾增长与就业两大目标，继续加息空间存在限制；（2）二季度季节性压力消退、油价见顶回落将缓解汇率压力；（3）年内累计加息100个BP距历史平均周期幅度仍有空间。当前印尼货币政策主要面临两大不确定性风险，一是国内实体经济改革落地节奏没有到达预期，削弱卢比基本面支撑、放大资产波动；二是美联储持续维持立场，2027年美联储仍存在加息可能性，外部流动性收紧压力持续延续。
2026年5月新加坡出口同比增长36.1%、进口同比增长43.6%，非石油国内出口同比增长38.4%，非石油国内出口电子科技类产品同比大幅飙升增长94.8%，全线延续高景气，且进口增速反超出口，内需与产业链需求同步走强。分结构看，电子制造业是本轮外贸高增核心引擎，半导体、存储芯片、算力硬件全球需求爆发，带动非石油电子出口同比接近翻倍，成为拉动整体国内出口的核心支柱；非石油国内出口整体增速达38.4%，大幅高于前4个月，反映本地制造业订单持续放量。进口同比增长43.6%，主要是因为电子零部件、工业原材料进口随本地扩产同步扩张，此外消费品进口回暖，国内消费需求修复。短期压力方面，全球半导体周期过热存在后续回调风险，同时大宗商品的价值抬升推高进口成本。
集成电路出口同比增长80.9%，虽较5月的82.7%微幅放缓，但连续四个月维持在50%以上的高增速区间，印证全球AI基建对半导体核心器件的需求仍处爆发期；个人电脑出口同比飙升至140.9%（5月仅35.6%），光盘驱动器更是大涨189.1%，反映AI服务器及配套存储设备的组装出货正在加速放量。电信设备出口增速从5月的52.7%进一步升至58%，与数据中心网络基础设施扩建节奏一致。然而，电子消费品出口同比大跌44.5%，较5月的-24.4%跌幅扩大近一倍，已连续六个月负增长且逐月恶化，显示终端消费需求持续疲软。二极管和晶体管出口同比下降5.2%，延续了自年初以来的弱势，表明成熟制程分立器件并未受益于本轮AI周期。这种“核心芯片强、终端消费弱”的撕裂格局，本质上说明当前新加坡电子出口的增长完全由B端AI资本开支驱动，而非C端需求复苏。
2026年5月马来西亚外贸景气度大幅抬升，在电子电气、能源及高的附加价值制造品外需提振下，出口同比大增45.3%，而进口仅同比增长14.1%，进口需求主要由中间品支撑，资本品与消费品需求整体偏弱。进出口增速显著分化，推动单月贸易顺差约99亿美元，创历史上最新的记录。电子与电气产品、石油及光学设备出口需求强劲。
出口高增由AI半导体周期上行、能源价格走高、关税前置抢出口等多重因素共振驱动。从具体数据分析来看，制造业同比增长51.7%，其中电气和电子科技类产品同比增长70.5%，石油产品同比增长74.2%。矿业出口同比大增36.5%，其中液化天然气出口同比增长111.5%，原油出口同比减少67.1%，部分抵消了这一增长。按目的地来看，对美国的出口大幅同比增长97.7%，新加坡40.4%、中国27.8%和欧盟45.0%。我们大家都认为2026年全年马来西亚出口同比增速有望保持高位，下半年短期利好逐步消退后，出口增速存在温和回落压力。
进口方面，受政府持续推出的刺激消费和投资措施支撑，5月进口额同比增长35.1%，较4月45.0%的增幅有所放缓，出口方面，5月出口额同比增长10.6%，较4月23.1%的增幅明显回落，且低于市场预期，创下自2月以来的最弱增速。当月贸易逆差57亿美元，连续第八个月出现贸易逆差，但低于市场预期的66亿美元缺口，根本原因是出口增速远不及进口。
26H1受霍尔木兹海峡关闭担忧驱动企业集中补库，阶段性推升进出口规模。26H2外贸增长动能将全面切换至AI科技超级周期，美国终端消费需求，泛东盟存储产业景气上行持续刺激AI相关产业出口，特别是韩国DRAM、HBM等高景气。泰国出口结构中科技产业占比突出,为AI产业链出口发力筑牢坚实的产业基础。下半年随着全球AI资本开支持续上行，科技品类出口有望持续放量，成为外贸核心增长极，可对冲传统贸易增速放缓压力。
5月出口同比下降5.7%，非油气出口同比下降4.5%，而进口同比增加22.2%，其中油气进口大涨70.8%、非油气进口同比增长14.9%，导致贸易逆差达16.1亿美元，结束了自2020年5月以来连续72个月的顺差纪录。当月结构性分化显著，油气贸易逆差达37.6亿美元，原油、成品油进口激增是由顺转逆核心诱因；非油气贸易仍保有21.5亿美元顺差，矿物燃料、动植物油脂、钢铁为主要顺差品类，本土制造业出口韧性尚存。加工制造业整体承压，镍出口成唯一亮点。
从分项看，整体加工制造业出口同比下降3.59%，镍及相关这类的产品出口额逆势增长49.88%，加工制造业其他细致划分领域持续承压。镍出口高增长，延续了印尼近年推动镍下游化战略的成效，加速印尼供应链重心向上游资源深加工环节迁移。2026 年上半年，包括 Virtue Dragon、GNI 在内的至少三家镍冶炼厂完成新产线投产，其阴极镍与电池级硫酸镍产能合计提升 21 万吨/年。
2026年5月新加坡工业生产指数同比增长13.0%，延续此前高增长态势，虽较4月17.7%的增速有所回落，但整体制造业景气度依旧强劲。剔除波动较大的生物医药板块后，工业产出同比增速达17.7%，制造业底层生产与盈利韧性凸显。分板块来看，电子（权重40.2%，5月同比+35.8%）＞精密工程（权重15.2%，5月同比+32.2%）＞通用制造业（权重8.7%，5月同比+1.8%）＞交通工程（权重9.6%，5月同比-5.0%）＞化工（权重15.0%，5月同比-11.5%）＞生物医药（权重11.3%，5月同比-24.2%）。
当前全球AI算力和半导体需求持续高增，东亚地区芯片设备资本开支持续扩容，有力支撑新加坡电子、精密工程产业景气延续，筑牢制造业增长基本盘。与此同时，美伊局势缓和推动霍尔木兹海峡航运恢复，全球化工供应链持续修复，有效改善本地化工产业原料供给、降低物流与能耗成本，带动石化板块逐步复苏。我们大家都认为电子产业高景气叠加化工行业边际改善的双重驱动下，制造业增长结构逐步优化，全年制造业景气度有望持续上行。
4月工业生产指数（IPI）同比增长8.2%，远超市场预期的4%和3月的3.1%，为2022年9月以来最高增速。三大行业全线走强：
制造业产值同比增长8.3%（3月为5.5%），电气和电子、运输设备、餐饮及非金属矿物领涨；采矿业同比增长6.8%（3月为-6.5%），天然气产量飙升16.6%带动反弹；电力行业产值同比增长10.5%。5月出口数据进一步印证制造业景气度——出口同比激增45.3%至创纪录的1,840亿林吉特，其中电气和电子科技类产品出口增长70.5%。5月IPI数据尚且还没公布，但从出口端的爆发式增长推断，我们大家都认为制造业产出大概率维持高位。
5月制造业生产指数（MPI）同比下降0.8%，降幅高于市场预期的-0.34%，也略好于4月修正后的-0.94%。连续两个月的负增长反映泰国工业部门正面临多重压力：国内消费信心偏弱、汽车产业链皮卡、乘用车海外订单疲软，以及中东地缘冲突对化肥化工供应链的扰动。
5月制造业PMI录得50.0%，但6月急剧下滑至46.9%，为自2025年6月以来的最低水平，也是该指标今年第二次录得收缩，受访企业报告新订单减少、产出连续第四个月收缩、企业加速削减原材料采购和就业、积压订单再次减轻。我们大家都认为政府制造业本土化政策持续落地，新能源电池、下游加工产业持续扩产，长期支撑工业增长。但短期大宗商品的价值波动、海外需求疲软压制外销制造业，贸易逆差扩大带来本币贬值、进口成本抬升双重压力，限制工业上行空间。
国家副主席韩正会见新加坡国会议长谢健平，强调中新全方位高质量前瞻性伙伴关系。同日，全国人大常委会委员长赵乐际同谢健平会谈，推动立法机构交流合作。中国人民银行行长潘功胜会见新加坡金融管理局行长谢啇真，就双边金融合作交换意见。泰国：
驻泰国大使张建卫会见泰国数字化的经济与社会部长、泰国工业部长，双方就推动数字化的经济与AI合作交换意见；泰方提出新能源、AI、绿色经济、半导体四大对接领域，中泰产业合作进入新阶段。印尼：
中国人民银行与印度尼西亚银行举行联合工作机制第二届行长会，就双边金融合作深入交流。财政部部长蓝佛安会见印尼财政部部长普尔巴亚，就宏观经济发展形势交换意见。
6月9日，第23届中国-东盟商务与投资峰会倒计时100天，聚焦AI赋能、绿色经济、供应链合作。6月22日，东盟供应链合作交流会在京举办，推动区域供应链韧性建设。6月26日，2026年外国企业广西行产业合作大会举行，广西作为中国-东盟合作前沿阵地作用进一步凸显。新加坡：
6月14日，苏州市代表团赴新加坡开展经贸投资促进活动。6月17日，中国山东-新加坡经贸合作交流会现场签约超8亿美元，涵盖制造业、服务业、科学技术创新等领域。马来西亚：
6月13日，2026中马经济合作展望论坛暨亚洲健康峰会在吉隆坡举行。6月21日，中国驻马来西亚大使欧阳玉靖出席中马青年创新大赛颁奖典礼。6月23日，重庆-马来西亚技术转移中心启动，聚焦半导体、新能源、生物医药、农业科学技术、数字化的经济五大领域。泰国：
6月11日，泰国知识产权局带创新成果亮相上海CSITF 2026，对接中国投资者。6月15日，2026泰国水果节在首衡高碑店市场举行，首日交易额破亿元。7月3日，2026泰中合作博览会新闻发布会举行，将于7月22-25日在曼谷举行。印尼：
6月24日，2026中国-印尼智库媒体论坛在雅加达举行，双边贸易额达1675亿美元。7月7日，2026年印度尼西亚·中国（深圳）经贸合作交流会在雅加达举办。越南：
6月15日，从走出去到融进去，粤企加快出海越南步伐，中越前4月贸易额达1092亿美元。6月17日，粤出海·越世界沙龙举行，粤企出海越南正当时。6月29日，中国-越南跨境经济合作区建设磋商推进工作组第一次会议在广西南宁召开。
6月9日，马来西亚交易所市场总监表示深化马中长期资金市场合作，构建区域流动性资金池。6月25日，马来西亚中国银行举办人民币业务推介会暨在岸人民币结算行十五周年庆。印尼：
6月11日，中印尼跨境二维码支付相互连通项目上线日，中银香港雅加达分行获任印尼人民币清算行，贸易结算绕开美元，这是人民币在东盟最大经济体清算基础设施的正式建成。印尼是东盟最大经济体，2025年双边贸易额达1,675亿美元。人民币清算行的设立标志着人民币在印尼有了官方本地清算渠道，双边贸易资金往来可直接用人民币和印尼盾结算。后续关注清算量爬坡速度及对双边贸易本币结算比例的拉动效应，预计将明显降低企业汇兑成本，提升贸易便利化水平。越南：
中越跨境经济合作区建设磋商推进工作组首次会议召开，标志着两国经贸合作从“大进大出”的贸易模式向“深度嵌入”的产业合作模式升级。这将有利于越南提升本土供应链能力，减少对中间品进口的依赖，同时为中国公司可以提供更加稳定的产能布局空间。五、投资观点
“美联储偏鹰政策、国际油价走势、AI产业超级周期”三大核心变量主导区域经济。
美联储最新议息会议释放强硬信号，年内加息预期升温，但6月非农超预期下行暂缓短期加息压力,东盟货币贬值压力稍有缓释。目前，印尼央行累计加息100基点，政策利率升至5.75%，泰国虽选择维持利率不变，但被动跟进加息的风险持续抬升。美伊局势缓和推动布伦特油价下行，为区域通胀降温创造条件，不过能源成本传导存在滞后性，各国通胀回落节奏存在明显分化。全球AI产业链红利持续外溢，同步惠及新加坡、马来西亚、泰国电子制造产业。受地缘扰动与行业供需结构调整影响，东南亚细分行业走势分化、景气度差异显著。我们看好四大投资主线：
印尼股市估值处于十五年低位，财政瘦身、出口新政温和落地、加息周期临近尾声等多重政策利好共振，为估值修复提供核心催化。银行板块受益于利率周期节奏把握与资产质量稳健，烟草板块消费税维持不变叠加售价抬升支撑盈利增长，必选消费与食饮板块受益于免费营养餐计划及投入成本回落提振，电信行业资费修复趋势明确且估值处于周期低位。主线二：马来西亚供给侧收缩与消费降级的结构性机会。
种植园板块受厄尔尼诺减产与印尼出口政策变化带来的替代需求双重支撑，生物柴油强制掺混政策进一步夯实需求底部，兼具盈利与估值双重逻辑。可选消费板块受益于消费降级趋势下的平价零售需求扩张，在居民购买力承压的宏观环境中逆势增长。主线三：新加坡防御配置与业绩驱动的风格切换。
新加坡银行体系稳健、防御属性较强，净息差担忧缓解后具备配置价值，REITs分派收益率利差高，在高利率环境下防御性增长属性突出，适合作为组合底仓配置。上半年大盘蓝筹显著跑赢中小盘，7至8月半年报集中披露窗口有望推动市场风格从贝塔向阿尔法切换，盈利可见度提升将为优质成长标的打开估值修复空间。主线四：泰国旅游复苏与产业转型的弹性释放。
泰国入境游客向好，中东局势缓和与非中国客源韧性需求为主要支撑，酒店和航空标的盈利弹性更强。医疗保健二季度盈利或已触底、下半年有望修复，工业地产受益于数据中心战略基建平台转型，食饮板块畜禽价格坚挺且盈利复苏势头渐显，多条细分赛道具备边际改善空间。
大国博弈与局部冲突外溢，干扰区域贸易航道与供应链，冲击外资信心，加剧市场不确定性。汇率波动的风险：
美元走强下东南亚货币普遍承压，推高进口成本与企业外债压力，制约央行政策空间。输入型通胀的风险：
本币贬值叠加大宗商品涨价，推升能源、食品与工业原料成本，侵蚀企业利润与居民购买力。增长没有到达预期的风险：
外需疲软、内需复苏乏力与结构性改革滞后，或拖累东南亚经济提高速度低于市场预期。七、附录
鄂公网安备